ลงทุนกลุ่มธนาคารอย่างไรดี

จิตรา อมรธรรม รองกรรมการผู้จัดการ ข้างพินิจพิจารณาหลักทรัพย์ บล.ฟินันเซียไซรัส

แนวโน้มผลกำไรใน 3Q18 มิได้แจ่มใสนัก เท่าที่ประกาศแล้ว 4 แบงค์ปรากฎว่าผลกำไรหลักจากการจัดการไม่รวมผลกำไรพิเศษ (ของ TMB) น้อยลง 3% Q-Q ต้นเหตุหลักมาจากรายได้ค่าธรรมเนียมที่น้อยลงตลอดจากไตรมาสก่อนจากผลพวงของการงดเว้นค่าธรรมเนียมการโอนที่ส่งผลกระทบมากขึ้นจากการ Migrate ที่มากขึ้น และก็ส่วนต่างดอกที่แคบลงเพราะเหตุว่าธนาคารเริ่มขยับขึ้นดอกเงินออมเพื่อดึงลูกค้า แต่ว่าผลกำไรดังที่กล่าวมาแล้วมากขึ้น 3% Y-Y เพราะเหตุว่าการตั้งสำรองหนี้สูญแล้วก็หนี้สินสงสัยจะสูญต่ำลง (ประสิทธิภาพหนี้สินดียิ่งขึ้น) นักวิเคราะห์ของพวกเราคาดว่าผลประกอบการของธนาคารอื่นก็คงจะอยู่ในแนวทางเดียวกัน แถมไตรมาสในที่สุดของธนาคารมักเป็นไตรมาสที่ผลกำไรต่ำที่สุดเพราะเหตุว่ามักมีค่าใช้จ่ายต่างๆทั้งยังค่าบุคลากร ค่าการตลาด การมีค่าเพียงน้อยนิดต่างๆแบบนี้แล้วหุ้นกรุ๊ปธนาคารจะน่าลงทุนอยู่หรือ

Theme การลงทุนเป็นวัฏจักรการลงทุนรอบใหญ่และก็แนวทางดอกขาขึ้น

ภาพผลประกอบการที่ไม่เบิกบานใน 3Q18 และก็คงจะสม่ำเสมอใน 4Q18 มิได้เป็นสิ่งที่เหนือความมุ่งมาด ตลาดรับทราบไปบ้างแล้ว สังเกตว่าราคาหุ้นกรุ๊ปธนาคารมิได้ถูกเก็งกำไรก่อนที่จะมีการประกาศงบการเงิน ข้างหลังรายงานงบประมาณฯแล้ว ก็เลยมิได้ถูก Sell on fact ราวกับในอดีตกาล (เว้นเสียแต่ปรับลงตามภาพตลาดโดยรวม) พวกเรารู้สึกว่าหัวข้อการลงทุนในหุ้นกรุ๊ปธนาคาร คงจะละเลยผลประกอบการ ไปสู่ผลบุญจากการเลือกตั้งซึ่งก็คือวัฏจักรการลงทุนขนาดใหญรอบใหม่ ตามสถิติ 4 ครั้งหน้าสุดของการเลือกตั้ง กรุ๊ปธนาคารพาณิชย์ 9 แห่งที่พวกเราศึกษาเล่าเรียนจะมีการเติบโตของสินเชื่อก่อนที่จะมีการออกเสียงเฉลี่ยที่ 2% ต่อไตรมาส และก็เดือนที่มีการลงคะแนนจะมีการมากขึ้นของสินเชื่อ 2.5% ต่อไปแบ่งเป็น 2 กรณี เป็น 1. มีการก่อตั้งรัฐบาล สินเชื่อจะมากขึ้นเฉลี่ย 4% ต่อไตรมาส แล้วก็ 2. ถ้าเกิดว่าไม่มีการก่อตั้งรัฐบาล (การเลือกตั้งเป็นโมฆะ) สินเชื่อจะชะลอลงเหลือแค่ 1% ต่อไตรมาส บนข้อสมมติการเลือกตั้งราบรื่นดีในปีต่อไป พวกเราคาดว่าความปรารถนาสินเชื่อจะเริ่มดียิ่งขึ้นตั้งแต่ 4Q18 จากความเชื่อมั่นและมั่นใจที่มากขึ้น ซึ่งถ้ารวมกับการเพิ่มขึ้นของสินเชื่อตามฤดูกาลที่ดีอยู่แล้ว พวกเราคาดว่าน่าจะมองเห็นการเจริญเติบโตของสินเชื่อใน 4Q18 ราว 4-5% (ธรรมดา 2-3%)

ข้อความสำคัญอัตราค่าดอกเบี้ยขาขึ้นย่อมเป็นบวกกับธนาคารใหญ่เพราะเหตุว่าส่วนต่างอัตราค่าดอกเบี้ย (หัวใจสำหรับการสร้างผลกำไร) จะมากขึ้นโดยยิ่งไปกว่านั้นธนาคารที่มีฐานลูกค้าเงินกู้ยืมขนาดใหญ่ มีอัตราค่าดอกเบี้ยลอยตัวเป็นสัดส่วนที่สูง ดังนี้ พวกเราคาดว่าอัตราค่าดอกเบี้ยหลักการจะปรับขึ้น 0.25% ในช่วงปลายปี และก็ปรับขึ้นอีก 2 ครั้งในปีถัดไป

เสนอแนะ KBANK และก็ BBL

ความแจ้งชัดของการเลือกตั้ง ซึ่งจะนำมาซึ่งความมั่นใจและความเชื่อมั่นและก็การกระตุ้นเศรษฐกิจ มีผลดีต่อการกลับของสินเชื่อเพื่อการลงทุน (Long-term project loan) ทำให้พวกเรามีทิศทางปรับเพิ่มคาดการณ์สินเชื่อปีต่อไปขึ้นเป็น 7-8% จากเดิมที่ 5.5% แล้วก็ปรับคาดคะเนเติบโตของผลกำไรปี 2019 ขึ้นเป็น 8% จากเดิมที่คาดเติบโต 5% ส่วนประมาณปีนี้ พวกเรายังคงเดิมอีกทั้งสินเชื่อและก็ผลกำไร (คาดผลกำไร +8%) แบงค์ขนาดใหญ่มีลัษณะทิศทาง Re-rated Valuation ขึ้นตาม Sentiment เชิงบวกจากวัฏจักรเศรษฐกิจ Early-expansion phase พวกเราก็เลยปรับให้น้ำหนักการลงทุนเป็น Overweight เสนอแนะ KBANK (ราคาฐานรากปี 2018 ที่ 235 บาท) แล้วก็ BBL (ราคาเบื้องต้นปี 2018 ที่ 232 บาท)

Related posts